做市商首秀 助力場外市場發(fā)展
8月25日，股轉系統(tǒng)首批申請做市交易的掛牌公司將采用做市交易。分析人士認為，新三板將重塑市場定價體系，改寫券商競爭格局，提升掛牌公司治理水平，助力場外市場的繁榮發(fā)展。本期作者：高暢
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首批做市企業(yè)制造及信息技術業(yè)居多 估值或"跳漲"
首批申請采取做市轉讓方式的43家掛牌公司具有良好質地及較為均衡的行業(yè)分布特征，其在規(guī)模、質量、財務狀況等方面，均呈現好于掛牌企業(yè)整體平均水平的特點。
全國股轉系統(tǒng)統(tǒng)計，首批43家掛牌公司2013年平均總資產為2.32億元，較掛牌公司均值高出47.8%；平均凈資產1.16億元，較掛牌公司均值高出92%；平均凈利潤2034.23萬元，較掛牌公司均值高出154%。
從行業(yè)分布來看，首批參與做市43家掛牌公司的所屬行業(yè)中，制造業(yè)和信息技術業(yè)公司數量最多，分別為17家和15家，占首批企業(yè)的39%和35%。這一比例與掛牌公司總體行業(yè)分布情況基本一致。
有市場人士預期，與之前協(xié)議轉讓的價格相比，相關公司的股價可能出現“跳漲”，原因主要有兩個方面：一是市場初期熱情較高，二是券商本身需要有一個盈利空間，三是首批公司的質地很好。
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協(xié)議轉讓、做市轉讓并行 券商收入或大幅提升
全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)將實現協(xié)議轉讓、做市轉讓兩種交易方式并行。為實現做市轉讓方式相關業(yè)務的銜接，后續(xù)業(yè)務調整：8月19至29日，全國股轉系統(tǒng)公司暫停辦理初次開通交易單元、新增交易單元、股票轉讓方式變更、做市商加入做市等相關業(yè)務；8月21至26日，暫停辦理股票掛牌業(yè)務；即日起，中國結算公司北京分公司暫停辦理股權登記日為8月20日至25日的權益分派業(yè)務，暫停辦理公開轉讓日為8月21日至26日的發(fā)行股票新增股份登記業(yè)務。
招商證券研究報告認為，3-5年的時間跨度內，仍可以對其規(guī)模及券商的盈利前景做出展望。假設未來新三板成熟狀態(tài)達到1萬家掛牌公司，每家公司市值約1億元，市場總規(guī)模1萬億元，按照年50%的換手率計算，年交易額5000億元，按萬分之八傭金和2%做市差價（預計主辦券商買賣差價達不到5%的上限）計算，可實現收入110億元左右，占2014年券商行業(yè)總收入的7%左右。未來隨著流動性的提升，掛牌公司估值和換手率逐步增加，預計可提升券商收入20%左右。
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新三板面臨三大變局 助力場外市場發(fā)展
業(yè)內人士認為，新三板市場格局由此將發(fā)生重大變化，一是新三板市場定價體系重構，迎來價格發(fā)現新機制；二是主辦券商競爭格局可能發(fā)生重大變化，考驗券商的估值能力、資金實力、投研水平的時刻到來；三是掛牌公司治理水平的改善，中小微企業(yè)在新三板享受資本市場便利的同時也要按照有關監(jiān)管要求進行信息披露和規(guī)范運作，接受主辦券商的督導。
做市制度有利于掛牌公司的價格發(fā)現，促進市場發(fā)展。做市業(yè)務可以為交投清淡的股轉系統(tǒng)提供更多的流動性，從而發(fā)揮價格發(fā)現的功能，形成掛牌公司的估值基礎，合理公開的價格發(fā)現機制反過來進一步促進股轉系統(tǒng)對投資者和優(yōu)秀公司的吸引力，助力場外市場的繁榮發(fā)展。
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背景資料
做市商制度，也叫報價驅動交易制度，是一種以做市商為中介的證券交易制度。
做市商向市場提供雙向報價，投資者根據報價選擇是否與做市商成交，傳統(tǒng)做市商制度下，投資者委托不直接配對成交。
為防止單一做市商利用交易權壟斷牟利，一般做市商制度下，均要求至少有兩名以上做市商同時對某一股票進行報價。
與競價交易制度相比，做市商制度具有增加市場流動性、提高交易價格的穩(wěn)定性、有助于發(fā)現掛牌公司股份價值等優(yōu)越性，因此做市商制度不僅曾是海外各主要證券交易所的主導交易制度，而且在各國近年來先后設立的低層次市場中也得到普遍采用。
海外證券場外市場交易制度大致可以分為做市商模式、混合交易模式和協(xié)議轉讓模式三類。
目前，海外主要的場外市場，如美國的NASDAQ、OTCBB、粉單市場，英國AIM市場，日本JASDAQ，臺灣興柜市場等，普遍采用了做市商模式或混合交易模式，做市商在其中均發(fā)揮著重要的作用。只有在更低層級的區(qū)域股權交易市場中，各國和地區(qū)才會采用協(xié)議轉讓模式。
